Win7之家（ afsion.com.cn）：中國互聯(lián)網(wǎng)，帶著病去國外上市
中國互聯(lián)網(wǎng)公司的最新一次上市潮，很難贏得公眾的喝彩！
從酷6網(wǎng)借殼上市開始算起，這可算是一次由視頻網(wǎng)站所主導(dǎo)的集體上市行動(dòng)。然而，視頻行業(yè)羞于啟齒的行業(yè)性虧損，如同揮之不去的夢(mèng)魘，使得它仍像一個(gè)未曾體驗(yàn)成人加冠禮的纖纖弱童。
即便如此，它們依然成了資本市場(chǎng)的“親愛寶貝”。期待回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資者巴不得它們?cè)缛丈鲜惺栈赝顿Y，活躍度下降的國外資本市場(chǎng)更需要中國新鮮血液的刺激，在內(nèi)外力的共同作用下，中國互聯(lián)網(wǎng)公司帶著一身隱疾，奔走在上市之旅的路上。
目送著它們遠(yuǎn)去的背影，一聲沉重的嘆息驀然響起！
護(hù)國寺，北京西城區(qū)喧囂鬧市中少有的一方凈土。
大約1個(gè)月前，王微在這附近租住了一套四合院。沐浴著莊嚴(yán)肅穆的佛門清凈，他希望自己能夠隨時(shí)保持冷靜和淡定。
中國第二大視頻網(wǎng)站土豆網(wǎng)在納斯達(dá)克上市的鐘聲就要敲響，創(chuàng)業(yè)多年的夢(mèng)想已經(jīng)走進(jìn)“最后一公里”，王微作為土豆網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO，千頭萬緒的工作等著他去厘清。但是，前妻楊蕾此時(shí)向法院提起財(cái)產(chǎn)分割訴訟，卻像一把棱角分明的銼刀，深深地折磨著他。一旦處理不好，案件就有可能打擊投資者的信心，耽誤土豆網(wǎng)的上市前程。所以，王微必須靜下心來好好考慮，認(rèn)真應(yīng)對(duì)。
除了前妻財(cái)產(chǎn)分割案，王微面臨的更大的挑戰(zhàn)是，他必須讓投資者相信，未來的土豆網(wǎng)能夠賺錢，賺足夠讓投資者滿意的錢。
和王微一樣著急的還有古永鏘。他的優(yōu)酷正和土豆網(wǎng)進(jìn)行著以上市為終點(diǎn)的沖刺賽。
第一章 丑小鴨變天鵝
11月16日，被稱為中國YouTube的優(yōu)酷，正式向美國證券交易委員會(huì)（SEC）遞交了IPO申請(qǐng)，它對(duì)自己的估值為11億美元。
據(jù)美國專業(yè)網(wǎng)站IPOSCOOP報(bào)道，優(yōu)酷網(wǎng)將于美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月8日正式在納斯達(dá)克掛牌交易，屆時(shí)將發(fā)行1537萬股美國存托憑證（ADS），承銷商為高盛公司，發(fā)行價(jià)格區(qū)間為9美元至11美元，將一舉籌措現(xiàn)金約1.5億美元。
持股比例高達(dá)41.48%的古永鏘將因此成為新的億萬富翁，躋身中國富豪榜。
與古的風(fēng)光相比，王微顯得慘淡許多。
土豆網(wǎng)于11月10日向SEC提交了IPO申請(qǐng)，其募股信息和掛牌交易日期至今不詳。目前僅僅可知，王微請(qǐng)來了德意志銀行和瑞士信貸作為自己的主承銷商，募資金額約為1.2億美元。不過，王微的持股比例在經(jīng)過多次稀釋后僅余13.4%，上市帶給他的致富效應(yīng)遠(yuǎn)弱于古永鏘。
頗具文藝人氣質(zhì)的王微或許并不看重于此，但土豆網(wǎng)當(dāng)前“內(nèi)外交困”的尷尬境地，他卻不得不重視。
在土豆網(wǎng)公開IPO信息后的第二天，國內(nèi)數(shù)字發(fā)行商優(yōu)朋普樂突然發(fā)難，宣布已聯(lián)合國內(nèi)幾大數(shù)字發(fā)行商向SEC法律組提交“關(guān)于土豆網(wǎng)侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)象嚴(yán)重、面臨國內(nèi)眾多影視公司盜版訴訟金額超過5000萬美元”的報(bào)告，明擺著是要拆土豆網(wǎng)的臺(tái)。
第三天，王微的前妻——SMG主播楊蕾向上海徐匯法院起訴，要求對(duì)王微的土豆網(wǎng)股權(quán)進(jìn)行凍結(jié)，原因是之前王微以“資產(chǎn)為負(fù)”為由，只付給楊蕾10萬元作為離婚財(cái)產(chǎn)分割款。《IT時(shí)代周刊》記者獲悉，該案一旦執(zhí)行，將直接“凍結(jié)”土豆網(wǎng)38%的股權(quán)，上市大計(jì)或?qū)⑴轀?/p>
突然出現(xiàn)前妻“搶錢”、同行“砸場(chǎng)”的局面，讓土豆網(wǎng)的上市之路頗為坎坷，不僅如此，土豆網(wǎng)還要面臨著上市未必就能盈利的可能性。而這正是目前中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集體“帶病上市”的一個(gè)縮影。
優(yōu)酷其實(shí)也好不了多少。在上市申請(qǐng)見諸報(bào)端后，它和土豆網(wǎng)的詳細(xì)財(cái)報(bào)也首次清晰地呈現(xiàn)在公眾面前。無法令人欣喜的是，兩家的業(yè)績(jī)單慘不忍睹。土豆網(wǎng)和優(yōu)酷的招股書數(shù)據(jù)顯示，前者在前三季度虧損8373萬元，后者虧損1.67億元。如果算上早先借殼上市的酷6網(wǎng)，國內(nèi)三大視頻網(wǎng)站前三季度虧損接近5億元。
事實(shí)上，視頻網(wǎng)站已經(jīng)連續(xù)多年虧損了。優(yōu)酷網(wǎng)在2007至2009年，年度凈虧損分別為8968萬元、2.04億元和1.82億元。今年前9個(gè)月，凈虧損從去年同期的2495萬元增加至1.67億元。另一邊，土豆網(wǎng)2007至2009年，年度凈虧損分別為9590萬元、2.13億元和1.45億元。
拖著沉重的虧損包袱，土豆網(wǎng)和優(yōu)酷拼命謀求上市的行為不禁令業(yè)界為之擔(dān)心，“這樣的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)究竟能不能成功獨(dú)立上市？”答案已經(jīng)在先期上市的酷6網(wǎng)身上得到初步體現(xiàn)。
11月15日，中國視頻行業(yè)中首家上市公司酷6網(wǎng)發(fā)布今年第三季度財(cái)報(bào)，該季營(yíng)收396萬美元，凈虧損1270萬美元。
爭(zhēng)議中的上市沖刺
“收入和支出皆不夠健康，大家都帶著虧損上市”，百度旗下視頻網(wǎng)站奇藝CEO龔宇對(duì)于土豆網(wǎng)和優(yōu)酷目前的IPO行為有自己的觀點(diǎn)，他向《IT時(shí)代周刊》指出，中國視頻網(wǎng)站現(xiàn)在上市“太早了”。風(fēng)險(xiǎn)投資公司北極光的董事總經(jīng)理鄧鋒也認(rèn)為，視頻行業(yè)目前還沒有成熟，并且這個(gè)行業(yè)價(jià)值鏈太長(zhǎng)，參與利益分配的相關(guān)方過多，導(dǎo)致視頻網(wǎng)站的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，“此時(shí)上市顯然是有些急躁的表現(xiàn)。”鄧鋒說�！�
對(duì)于視頻網(wǎng)站蜂擁上市的現(xiàn)象，在一些投資者看來還有另外一個(gè)原因——“假性繁榮”的背后，是來自于資本方的壓力。
“在一般情況下，大部分公司在接受4到5輪投資之后都會(huì)被要求上市。而土豆網(wǎng)和優(yōu)酷已經(jīng)接受了5輪投資，因此，上市對(duì)它們而言十分緊迫。”一位業(yè)內(nèi)人士稱。資料顯示，截至目前，優(yōu)酷已經(jīng)完成了6次融資，總額1.6億美元，土豆網(wǎng)也已完成第5輪融資，融資總額達(dá)到1.35億美元。
最新調(diào)查顯示，視頻行業(yè)近年來已經(jīng)放緩了發(fā)展腳步，半年間增長(zhǎng)率僅10%。除了盈利問題尚未解決外，視頻盜版橫行的現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生，各個(gè)視頻網(wǎng)站內(nèi)容同質(zhì)化非常嚴(yán)重。
不過，業(yè)界對(duì)此也存在著一些積極的聲音。“在視頻網(wǎng)站同質(zhì)化傾向嚴(yán)重的情況下，有實(shí)力的網(wǎng)站爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)IPO，以求更多資金發(fā)展業(yè)務(wù)”，一些業(yè)界人士認(rèn)為，面臨種種壓力，上市對(duì)視頻網(wǎng)站而言確實(shí)是件好事。
目前，視頻網(wǎng)站面臨的難題不少：帶寬成本居高不下，國內(nèi)帶寬依然十分緊俏，幾家CDN（內(nèi)容分發(fā)加速網(wǎng)絡(luò)）服務(wù)商不但價(jià)格高，而且服務(wù)很差；在版權(quán)方面，國內(nèi)大部分網(wǎng)站盜版依然十分嚴(yán)重，幾家大分享網(wǎng)站雖然撤掉了一些北美和中國熱播影視劇，但日韓劇、動(dòng)漫和老片影視的盜版現(xiàn)象仍非常普遍。
堅(jiān)持走正版高清路線的奇藝抱怨，“奇藝的版權(quán)被別人盜得太多了，我們的獨(dú)家劇剛播到第二集的時(shí)候，竟然已經(jīng)有人播到第八集了。”有人甚至估計(jì)，在幾家客戶端視頻網(wǎng)站上起碼有上萬部盜版影視劇。
“上市后，資金的充裕可以暫時(shí)解決視頻網(wǎng)站帶寬、版權(quán)的問題”，業(yè)內(nèi)人士表示。優(yōu)酷網(wǎng)曾表示自己正拓展網(wǎng)絡(luò)帶寬和進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，正與土豆網(wǎng)爭(zhēng)奪在中國網(wǎng)絡(luò)視頻市場(chǎng)上的主導(dǎo)地位。土豆網(wǎng)也表示將把IPO的收入用于拓展網(wǎng)絡(luò)帶寬和升級(jí)自身技術(shù)，以便與優(yōu)酷網(wǎng)展開競(jìng)爭(zhēng)。
今年前9個(gè)月，優(yōu)酷總收入為2.346億元，土豆網(wǎng)總收入達(dá)到2.14億元，兩家公司所有的收入都來自于視頻廣告投放。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，“從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來講,視頻網(wǎng)站如果僅靠廣告來支撐企業(yè)的發(fā)展，非常缺乏安全感和穩(wěn)定性”。
視頻企業(yè)也意識(shí)到了這一問題，包括奇藝、優(yōu)酷、土豆網(wǎng)等各大視頻網(wǎng)站都加入到探索新的盈利模式隊(duì)伍中。
就目前國內(nèi)視頻行業(yè)的發(fā)展來看，視頻走“內(nèi)容、高清、用戶體驗(yàn)”三大線路是王道。龔宇認(rèn)為，未來這一趨勢(shì)將會(huì)愈演愈烈，而對(duì)于視頻網(wǎng)站而言，上市成功就意味著企業(yè)有充足的財(cái)力去跟隨這種趨勢(shì)起舞。
納市不苛求成績(jī)單
酷6網(wǎng)的“帶病上市”“鼓勵(lì)了”土豆網(wǎng)和優(yōu)酷，后兩者在不及格的財(cái)報(bào)面前也敢于直面華爾街的投資家。
今年6月1日，盛大網(wǎng)絡(luò)和華友世紀(jì)宣布，華友世紀(jì)將收購盛大網(wǎng)絡(luò)旗下的一項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)音頻業(yè)務(wù)，盛大網(wǎng)絡(luò)則將獲得約4.15億股的華友世紀(jì)增發(fā)普通股。與此同時(shí)，盛大網(wǎng)絡(luò)將以約3690萬美元的價(jià)格收購華友世紀(jì)的錄制音樂及無線增值服務(wù)業(yè)務(wù)。
去年11月27日，華友世紀(jì)和酷6網(wǎng)進(jìn)行了股權(quán)合并。這一交易完成之后，上市公司華友世紀(jì)的主體業(yè)務(wù)將是酷6網(wǎng)，它便成為中國第一家獨(dú)立在美國上市的視頻網(wǎng)站。
這一結(jié)果令國內(nèi)其他視頻網(wǎng)站頗為不服。就在這一消息宣布的前一天，谷歌旗下的Doubleclick公布了全球網(wǎng)站4月份獨(dú)立訪問人數(shù)TOP1000排行榜。該榜單顯示，酷6網(wǎng)以4100萬的日均獨(dú)立訪問人數(shù)和4億1000萬的日均訪問量（PV）被評(píng)為世界排名第52位的網(wǎng)站，而優(yōu)酷、土豆網(wǎng)與56網(wǎng)的世界排名分別為第17位、第28位和第47位。
酷6網(wǎng)借殼上市成功后，華友世紀(jì)的股價(jià)第二天就水漲船高，開盤上漲0.3美元達(dá)3.55美元，漲幅9.2%，收盤股價(jià)上漲0.46美元，報(bào)收于3.71美元，大漲14.15%。眼見業(yè)績(jī)不比自己好，排名更靠后的酷6網(wǎng)卻得到華爾街投資者的認(rèn)可，不甘心落后的另外幾家民營(yíng)視頻網(wǎng)站都紛紛加快上市的步伐。
丑小鴨的奇跡不僅發(fā)生在酷6網(wǎng)身上，同樣表現(xiàn)平平的麥考林也順利通過了華爾街的考評(píng)。
10月26日晚，中國女裝銷售網(wǎng)站麥考林成功登陸納斯達(dá)克，以高達(dá)17.50美元的開盤價(jià)閃亮登場(chǎng)，一舉打破國內(nèi)B2C領(lǐng)域10多年無一企業(yè)上市的歷史。而上市前夜縈繞在麥考林周圍的悲觀輿論，并沒能壓住納斯達(dá)克資本市場(chǎng)對(duì)麥考林的狂熱，其開盤價(jià)反而較IPO價(jià)上漲了59.1%。
“在納斯達(dá)克，麥考林今天成功上市！股票受到了投資者的熱情追捧。相信這是公司一個(gè)新的起點(diǎn)！”10月27日凌晨4點(diǎn)，麥考林董事長(zhǎng)沈南鵬還不忘在微博上表現(xiàn)他的興奮心情。作為資本市場(chǎng)上捷足先登的電子商務(wù)企業(yè)，麥考林的幸運(yùn)足以羨煞旁人。
無論是市場(chǎng)規(guī)模還是市場(chǎng)知名度，麥考林都絕對(duì)算不上市場(chǎng)的“一哥”。清科發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，麥考林旗下麥網(wǎng)（m18.com）2009年市場(chǎng)份額為8.9%，與排名第一的凡客誠品31.3%的市場(chǎng)份額相比有著較大的差距。然而，在紅杉資本的助力下，麥考林成功地向華爾街描述了一個(gè)為全中國十多億人口量體裁衣的故事，在上市的道路上走在了大名鼎鼎的當(dāng)當(dāng)、京東商城、凡客的前面。
“或許在全國范圍內(nèi)名氣不比當(dāng)當(dāng)、凡客誠品，但麥考林現(xiàn)在資本雄厚，其實(shí)已算是躍升B2C企業(yè)的第一陣營(yíng)中了。”一位投資界人士表示，如今麥考林打著中國“B2C第一股”概念成功上市，實(shí)力更是大增，在中國大發(fā)展的背景下，有錢將會(huì)有更多的機(jī)會(huì)。
第二章 沸騰的造富運(yùn)動(dòng)
酷6網(wǎng)和麥考林共同上演的丑小鴨變白天鵝的故事，更令國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)華爾街趨之若鶩。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)又一次在上市問題上集體達(dá)成共識(shí)，“上市”成了本年度不少網(wǎng)站當(dāng)家人圈中的流行語。
先于土豆網(wǎng)和優(yōu)酷啟動(dòng)IPO籌備工作的B2C企業(yè)還有易車網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)、上海齊家網(wǎng)和5173等。此外，包括迅雷、千橡在內(nèi)的涉及視頻、社交等領(lǐng)域的多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都計(jì)劃在今年年底至明年上半年前完成IPO。
是籌劃已久、水到渠成也好，是頭腦發(fā)熱、追趕時(shí)髦也好，揚(yáng)帆出海上市融資，在中國的互聯(lián)網(wǎng)圈內(nèi)都不是第一次流行了。早在上世紀(jì)末，中國概念股初現(xiàn)海外資本市場(chǎng)就涌起了一股上市浪潮，如果把那算作第一波，2004~2005年盛大、騰訊、百度上市算作第二波，2007年阿里巴巴、巨人上市算作第三波，那么，眼下可算是10年來中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的第4輪上市熱潮。
前三次上市浪潮
中國互聯(lián)網(wǎng)與資本市場(chǎng)的初戀始于上世紀(jì)末。彼時(shí)剛剛誕生不久的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也不甘人后，各顯神通，使出渾身解數(shù)加速與海外資本的親密接觸。終于，兼具新華社和港資背景的中華網(wǎng)拔得頭籌，搶先于1999年7月在納斯達(dá)克上市。因其無可爭(zhēng)辯的“首家中國網(wǎng)絡(luò)概念股”，中華網(wǎng)得到投資者的極大追捧，其20美元的招股價(jià)，開盤即升至67美元。
中華網(wǎng)的“開門紅”刺激了國內(nèi)同行，也激發(fā)了世界頂級(jí)投行的斗志。摩根士丹利和高盛為新浪上市展開激烈爭(zhēng)奪，最終摩根士丹利“明目張膽地、硬生生地從高盛手中搶過了新浪”。但是，新浪上市前夕，納斯達(dá)克的互聯(lián)網(wǎng)泡沫已經(jīng)臨近破裂狀態(tài)。2000年4月13日，新浪以遠(yuǎn)低于預(yù)期的招股價(jià)，逆市登陸納斯達(dá)克。
隨后跟進(jìn)的網(wǎng)易與搜狐則更為慘烈，6月30日，網(wǎng)易上市即跌破發(fā)行價(jià)，之后股價(jià)還一度跌至一美元以下成為“仙股”，面臨被摘牌的危險(xiǎn)；7月12日搜狐納市掛牌后就遭遇“納斯達(dá)克股災(zāi)”，股指被橫斬3/4，從6000點(diǎn)一路狂跌到2000點(diǎn)，幾乎讓這些初入納斯達(dá)克的中國公司遭遇滅頂之災(zāi)。
2003年年底，攜程網(wǎng)拉開了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市第二次浪潮的序幕。這一次上市潮來勢(shì)似乎更加兇猛。2004年3月，無線增值業(yè)務(wù)成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，空中網(wǎng)、靈通網(wǎng)和TOM等相繼在境外上市，但TOM一經(jīng)上市便迎來市場(chǎng)沉重的打擊。在香港創(chuàng)業(yè)板上市首日遭遇股價(jià)下跌3%的厄運(yùn)，在納斯達(dá)克市場(chǎng)，TOM的當(dāng)日股價(jià)也僅上漲0.2%。此后，它的表現(xiàn)便再無起色，股價(jià)一直在發(fā)行價(jià)以下徘徊。
TOM的“滑鐵盧”可以看作是網(wǎng)絡(luò)公司上市特征的一個(gè)轉(zhuǎn)型，即門戶網(wǎng)絡(luò)的IPO已經(jīng)很難引起投資者的興趣。
時(shí)隔四年，開始顯山露水的中國網(wǎng)游公司成為資本市場(chǎng)的新歡。
2004年5月，納斯達(dá)克迎來了中國網(wǎng)絡(luò)股最為耀眼的新星——盛大。同年8月，盛大市值達(dá)到14.8億美元，這個(gè)成績(jī)是當(dāng)時(shí)中國概念網(wǎng)絡(luò)股第一。
當(dāng)盛大登上巔峰之后，一些投資界人士曾預(yù)測(cè)，本輪中國概念股海外上市的熱潮已經(jīng)過去了。然而，在線服務(wù)類網(wǎng)絡(luò)公司51job、e龍、騰訊和第九城市等公司的成功上市和出色的后市表現(xiàn)打破了這種悲觀的預(yù)言。
與前兩次上市浪潮之間間隔長(zhǎng)達(dá)四年不同，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的第三次上市浪潮并沒有讓大家等太久。
進(jìn)入2007年后，伴隨全球資本市場(chǎng)活躍，以及中國互聯(lián)網(wǎng)公司盈利日益擴(kuò)大，新一輪的上市熱潮終于醞釀成熟。
2006年12月15日，網(wǎng)盛科技在深圳A股首發(fā)上市重燃互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮。隨后的2007年，海外資本市場(chǎng)對(duì)中國來客應(yīng)接不暇。7月27日，完美時(shí)空正式登陸納斯達(dá)克，創(chuàng)下中國網(wǎng)絡(luò)公司上市速度的最快紀(jì)錄。10月9日，金山公司在香港聯(lián)交所掛牌；11月1日，巨人網(wǎng)絡(luò)在紐約證券交易所掛牌，融資超過10億美元；11月2日，網(wǎng)龍?jiān)谙愀凵鲜小?1月6日，當(dāng)年中國最后一家進(jìn)入資本市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)巨頭阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌�！�
同時(shí)，中國互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)在當(dāng)年也大幅攀升，第三波上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，市值一開始就站在較高的起點(diǎn)，例如阿里巴巴，上市首日就超過騰訊和百度，成為市值最高的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)�！�
與前兩波上市的公司相比，第三波上市潮中的中國網(wǎng)絡(luò)公司還掀起了更大范圍的造富浪潮。因?yàn)楣镜墓善背浞值胤稚⒌奖姸嗟膯T工手中，公司上市催生了群體造富的浪潮，2007年最后一個(gè)季度，平均每天產(chǎn)生70名百萬富翁。同時(shí)，也將中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司的總市值從第一波的10億美元，被推升至近700億美元。
海外上市門檻降低
與前三次上市潮不同，第四波海外上市網(wǎng)站IPO呈現(xiàn)出以視頻網(wǎng)站為主，電子商務(wù)等為輔的多元化的特點(diǎn)�！�
有分析認(rèn)為，就現(xiàn)狀而言，無論是從籌資提高未來競(jìng)爭(zhēng)力出發(fā)，還是從回報(bào)過去的投資者角度考慮，有能力、有想法的網(wǎng)站都已經(jīng)站在上市門檻上。而各海外上市企業(yè)招股說明書顯示，有不少企業(yè)也符合國內(nèi)A股的上市條件，可為何它們舍近求遠(yuǎn)呢？
有分析指出，企業(yè)在中國上市步驟繁瑣，通常從立案到通過再到上市，要花兩年時(shí)間。對(duì)于一家急需成長(zhǎng)支持的企業(yè)來說，是等不了那么長(zhǎng)時(shí)間的，尤其是急于獲得資金注入以“燒錢”著稱的視頻網(wǎng)站。
相反，從海外資本市場(chǎng)來看，金融危機(jī)后，海外交易所頻頻向中國企業(yè)拋出“橄欖枝”，為吸引優(yōu)質(zhì)的上市資源，世界各大交易所不同程度地對(duì)中國企業(yè)的上市門檻和規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，降低要求條件，簡(jiǎn)化上市步驟，提高工作效率�！�
今年以來，紐交所與納斯達(dá)克更是展開了中國企業(yè)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，上市門檻有所下調(diào)。比如，紐交所目前上市準(zhǔn)則基本上就是兩條：一是IPO的規(guī)模不小于6000萬美元；二是上市的市值不低于5000萬美元。
德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所合伙人金健明確表示：相比之下，海外上市融資的難度是最低的。門檻低、時(shí)間短、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制完善，另外，使用資金海外比較自由�！�
在這樣的利好因素之下，今年中國企業(yè)海外上市可謂是熱火朝天。據(jù)美國紐交所預(yù)計(jì)，今年全年將有12~15家中國企業(yè)在紐交所IPO，納斯達(dá)克交易所則預(yù)計(jì)，今年全年在納市掛牌的中國企業(yè)可能超過去年的33家。而在德國，中資企業(yè)的表現(xiàn)更是創(chuàng)紀(jì)錄，今年已有8家中國公司在德意志交易所成功上市。
在國內(nèi)A股上市的樂視網(wǎng)副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理劉弘以切身經(jīng)歷對(duì)國內(nèi)和國外上市進(jìn)行了對(duì)比：“上市以后我們的融資方式就是股票市場(chǎng)，就是希望再融資或者是定向增發(fā)來募集資金。但是，在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板再融資和定向增發(fā)還沒有出來細(xì)則，還不能操作。而且，海外上市再融資時(shí)間很短，再融資規(guī)則也比較簡(jiǎn)單，不像國內(nèi)那么復(fù)雜。”
“中國概念”成金字招牌
據(jù)外媒報(bào)道，今年以來，在美國10大表現(xiàn)最好的IPO中，超過一半都是中國企業(yè)，中資企業(yè)在美國顯然備受追捧。
分析認(rèn)為，中資企業(yè)受到如此青睞，原因其實(shí)并不復(fù)雜。全球金融危機(jī)波及歐美大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，而中國偏安一隅，現(xiàn)在是全球經(jīng)濟(jì)最穩(wěn)定、發(fā)展速度最快的國家，中國經(jīng)濟(jì)今年第二季度增速達(dá)到10.3%，全年有望達(dá)到9.5%，而相比而言，美國經(jīng)濟(jì)第二季度僅增長(zhǎng)1.7%，因此，世界各大交易所看好中國，加大招商引資力度很正常。目前，中國已經(jīng)成為全球最大的IPO資源地。RenaissanceCapital分析師馬特·澤瑞安說：“歐美企業(yè)的前景并不明朗，但許多中國企業(yè)的IPO有著更好的收益率，所以中國的任何東西都得以溢價(jià)。投資者傾慕有加，渴望增長(zhǎng)。”
目前，中國企業(yè)的IPO在美國市場(chǎng)出現(xiàn)新一輪增長(zhǎng)勢(shì)頭，遠(yuǎn)超其他國家企業(yè)。根據(jù)美國IPO市場(chǎng)研究公司RenaissanceCapital的數(shù)據(jù)，中國企業(yè)在美國的IPO增長(zhǎng)了30%，而其他國家的企業(yè)在美國的IPO僅增長(zhǎng)4%。
同時(shí)，由于中國IT企業(yè)比傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)更能引起海外投資者的關(guān)注，加上盛大、百度等國內(nèi)IT企業(yè)的成功案例，海外成了國內(nèi)IT企業(yè)心儀的資本市場(chǎng)，更多中國IT企業(yè)被吸引“出走”海外，使得今年再次出現(xiàn)了到海外資本市場(chǎng)IPO的高潮。
今年國慶期間，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)供貨商藍(lán)汛通信登陸美國納斯達(dá)克市場(chǎng)，獲得看好中國網(wǎng)絡(luò)業(yè)前景的投資者大力追捧，剛上市即暴漲近1倍，創(chuàng)下2007年以來企業(yè)在美上市當(dāng)天最大升幅紀(jì)錄。而在大連軟件外包企業(yè)——海輝軟件自上市以來更是大漲了162%。目前中國概念股IT企業(yè)如百度、中星微、文思信息、展訊通信、盛大，在美股市場(chǎng)的表現(xiàn)搶眼，比發(fā)行價(jià)均有很大漲幅。國外私募分析機(jī)構(gòu)對(duì)在美國上市的部分中國概念股給予新評(píng)級(jí)價(jià)，維持“跑贏大盤”評(píng)級(jí)。
在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)，中國消費(fèi)都將是一個(gè)對(duì)資本市場(chǎng)有著持續(xù)吸引力的概念。未來仍將有更多的中國公司會(huì)到海外上市，而它們的共同特點(diǎn)就是都以中國國內(nèi)市場(chǎng)為其主要的業(yè)務(wù)收入來源。所以，中國市場(chǎng)概念還將成為未來海外上市的一個(gè)重要題材。
第三章 “帶病泡沫”吹彈欲破
納斯達(dá)克有句俚語：任何企業(yè)都能上市，時(shí)間會(huì)證明一切。言外之意，海外市場(chǎng)對(duì)上市要求不高，但能在那里穩(wěn)坐卻并不容易。正如業(yè)界觀察家許慶所說，中國企業(yè)做到上市不難，但要做到像西門子、可口可樂、谷歌那樣持續(xù)經(jīng)營(yíng)卻很難。
今年11月，酷6傳媒第三季報(bào)顯示，第三季度凈虧損1280萬美元，折算下來，酷6傳媒在今年第三季度內(nèi)，平均每天虧損14.2萬美元，折合人民幣約94.3萬元。
財(cái)報(bào)還顯示，截至2010年9月30日，酷6傳媒擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物4010萬美元。分析人士指出，如果它在未來一年內(nèi)其虧損速度不能有效地遏制，且大股東盛大網(wǎng)絡(luò)不繼續(xù)“輸血”的話，酷6網(wǎng)很可能面臨“斷炊”的風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，以盛大網(wǎng)絡(luò)占酷6傳媒47%的股份計(jì)算，酷6傳媒第三季度所虧的1280萬美元中，有602萬美元最終會(huì)算到盛大頭上。如果再加上酷6網(wǎng)今年第一、二季度的虧損，2010年盛大網(wǎng)絡(luò)將為酷6網(wǎng)背上1000多萬美元的虧空，對(duì)盛大網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績(jī)將造成嚴(yán)重影響。
《福布斯》雜志專欄作者、中國市場(chǎng)研究集團(tuán)常務(wù)董事雷小山已經(jīng)對(duì)中國視頻網(wǎng)站持續(xù)不盈利的商業(yè)模式有些懷疑。
雷小山撰文指出，在尋求盈利的過程中，土豆網(wǎng)和優(yōu)酷都將重心轉(zhuǎn)移到了創(chuàng)建更多內(nèi)容上，而不是依靠用戶貢獻(xiàn)內(nèi)容。但是，視頻網(wǎng)站不是電視臺(tái)，它們創(chuàng)建內(nèi)容的成本非常之大。并且，創(chuàng)建內(nèi)容和開發(fā)一個(gè)很酷的網(wǎng)站所需要的管理技巧是完全不同的。
雷小山還認(rèn)為，有兩個(gè)原因使得中國在線視頻行業(yè)的危險(xiǎn)泡沫正興起。
首先，大型中國公司的數(shù)字營(yíng)銷預(yù)算僅為3%至5%，遠(yuǎn)低于美國8%至12%的標(biāo)準(zhǔn)水平。同時(shí)，越來越多的數(shù)字營(yíng)銷形式正興起。這就意味著，在相對(duì)較小的市場(chǎng)營(yíng)銷支出中將會(huì)出現(xiàn)愈加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
其次，由于數(shù)字營(yíng)銷預(yù)算相對(duì)較小，大多數(shù)大企業(yè)將大部分購買決定外包給媒體買家。而后者通常不會(huì)尋找其客戶所能滲透至目標(biāo)市場(chǎng)的最佳方法；它們尋找的是自己能夠獲得最多回扣的辦法。如果它們將整個(gè)客戶群從一種媒介撤離，風(fēng)險(xiǎn)將非常高。
狂潮之下難逃泡沫之憂。與摩肩接踵競(jìng)相赴美的熱情形成鮮明對(duì)比的，是部分中國企業(yè)“后華爾街”生存中受到的冷遇，更有甚者，是上市之后即“上庭”。
因?yàn)檎泄烧f明書涉嫌虛假或誤導(dǎo)性信息，部分公司正被訴諸法庭。今年上半年，英國《金融時(shí)報(bào)》就曾報(bào)道，目前在美國面對(duì)集體訴訟的中國公司大約有16家，多于其他任何一個(gè)國家。因此，伴隨著對(duì)中國總體市場(chǎng)的看好，是對(duì)中國企業(yè)個(gè)體的質(zhì)疑與審視。近期赴美IPO的企業(yè)，財(cái)務(wù)報(bào)表不夠漂亮的不在少數(shù)，其盈利狀況和未來的成長(zhǎng)性都受到了不同程度的質(zhì)疑。
以土豆網(wǎng)為例，其招股說明書顯示：其凈營(yíng)收從2007年到2009年間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為313.6％，年度凈虧損則分別為9590萬元、2.126億元和1.448億元，盈利狀況令人擔(dān)憂。不過，今年前九個(gè)月，凈虧損從去年同期的1.004億元減少至8370萬元，降幅達(dá)16.6％。這一數(shù)字的變化，可能與其差不多已完成前期帶寬投入及版權(quán)泡沫消散相關(guān)。
分析認(rèn)為，有一種可能是，風(fēng)投們被“綁架”了。因?yàn)椴粩嘈枰芳油顿Y，使得視頻網(wǎng)站的上市尤為迫切。以前帶寬和服務(wù)器等設(shè)備投入就讓視頻網(wǎng)站燒了不少錢，正版化過程中又增加了版權(quán)成本。目前整個(gè)視頻網(wǎng)站的盈利模式仍被認(rèn)為不夠清晰。于是對(duì)于視頻企業(yè)上市之后的公司前景，業(yè)內(nèi)開始出現(xiàn)意見分歧。
“短期內(nèi)，投資者可能看不到什么回報(bào)。”有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“上市是一根重要的救命稻草。”也有人對(duì)不斷規(guī)范化的這一行業(yè)前景表示樂觀看好。在這一點(diǎn)上，土豆網(wǎng)及整個(gè)視頻網(wǎng)站行業(yè)并非孤例——中國企業(yè)赴美上市之后的命運(yùn)仍需觀望。“誠然，VC／PE的活躍，會(huì)給中國企業(yè)赴美上市帶來更多的機(jī)遇，”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“但是其發(fā)展空間相比境內(nèi)市場(chǎng)來講相對(duì)有限。”
雷小山說，現(xiàn)在，每當(dāng)華爾街的股票分析師提到土豆網(wǎng)和優(yōu)酷這兩家公司時(shí)，我所聽到的總是：中國有4.2億網(wǎng)絡(luò)用戶，其中大部分是擁有大筆可支配資金的年輕人；擁有手機(jī)的人將近8億，這些人都想在手機(jī)上看視頻。但總有一天，清醒的理性分析將占據(jù)上風(fēng)。
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