美國在線收購雅虎，鬧劇、喜劇、悲劇一場游戲

Win7之家（ afsion.com.cn）：美國在線收購雅虎，鬧劇、喜劇、悲劇一場游戲

近期，坊間再次傳來與雅虎相關(guān)的收購傳聞，只是本次登場的主角并不是微軟這類重量級買家，而是市值僅有雅虎1/8的AOL。有趣的是，這個看上去不怎么“靠譜”的收購，卻因為幾家私募股權(quán)公司的“摻和”，出現(xiàn)了演變?yōu)楝F(xiàn)實的可能。以至于傳聞出現(xiàn)當(dāng)日，雅虎的股價便上漲了10%，這起收購本身也開始被一些PE(私募股權(quán)投資)評價為“一樁大有可為的買賣”。

傳聞是否會變?yōu)楝F(xiàn)實？誰才是真正的贏家？這些問題尚無定論。但可以肯定的是，資本之手已經(jīng)把AOL、雅虎，甚至是阿里巴巴，推入了新的命運漩渦。

精心策劃的“鬧劇”

自2009年底從時代華納分拆上市至今，AOL的發(fā)展雖然有了更明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，但其未來的成長性依舊還處在“問號階段”。不少分析師認(rèn)為，AOL與雅虎的未來同樣堪憂。外加其目前的市值僅有26.8億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于雅虎的205.6億美元，所以在剛剛聽到AOL欲收購雅虎的傳聞時，甚至不少人以為傳聞是“假消息”。直到《華爾街日報》的報道稱，AOL正在與幾家私募股權(quán)公司商談收購雅虎的可能性，眾人才看明白AOL打“虎”的底氣從何而來。

盡管如此，業(yè)內(nèi)的一些觀察家們依舊認(rèn)為這只是一場鬧劇。Marketwatch專欄作家John Dvorak在其日前發(fā)表的文章中，把AOL與雅虎可能聯(lián)姻的消息稱做“娛樂新聞”。在他看來，不管是AOL收購雅虎，還是AOL及雅虎分別被私募收購，這些合并的“想象”版本中，都沒有一個清晰的贏家。

事實上，雅虎突然成為AOL的“獵物”，確實令人感到蹊蹺。一位圈內(nèi)資深人士表示，如果從AOL自身戰(zhàn)略發(fā)展的角度考量，其收購雅虎的目的性似乎并不明確。Cowen &Co分析師Jim Friedland也認(rèn)為，AOL本身已經(jīng)在進行大規(guī)模的擴充，與雅虎的合并不僅會使其分心，甚至很可能讓AOL難以將內(nèi)容戰(zhàn)略進行到底，這種做法看上去并不明智。

既然收購雅虎對AOL本身并沒有可預(yù)見的價值，那么誰才是真正的“獵人”？有業(yè)內(nèi)分析人士指出，AOL與雅虎的合并早些時候就已被一些PE所看好，但是如果推動雅虎收購AOL，PE所能獲得的好處或許遠(yuǎn)不如聯(lián)合AOL收購雅虎的所得。據(jù)知情人士透露，Silver Lake Partners和百仕通集團(Blackstone Group)等私募股權(quán)公司，正急切地向AOL伸出橄欖枝。值得一提的是，PE對于獨自買斷雅虎的股份似乎也興趣濃厚。該消息人士預(yù)測，如果能夠提出正式買斷協(xié)議，至少還有兩到三家私募股權(quán)公司愿意加入這一計劃。顯然，PE對雅虎的興趣已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了AOL。

據(jù)消息人士稱，AOL及其私募股權(quán)投資公司合作伙伴正在積累與雅虎談判的籌碼，他們首先會實施以雅虎股東為目標(biāo)的戰(zhàn)略。另外，AOL也可能會通過先收購部分雅虎資產(chǎn)的方式，讓雅虎的市值減少，從而使私募股權(quán)公司有能力募集到足夠的資金實施收購。不過，依舊有部分分析師認(rèn)為，雅虎被AOL聯(lián)合幾家私募股權(quán)公司收購的可能性并不大，關(guān)鍵是雅虎高層不會出售其手中最具價值的阿里巴巴股權(quán)。

阿里巴巴能否以喜劇收場

曾有不少分析師認(rèn)為，雅虎所持有的39%的阿里巴巴股份，已成其維持當(dāng)前股價的唯一原因。遭遇了各種收購傳聞后，雅虎似乎也把阿里巴巴的股權(quán)攥得更緊了，對馬云亦是如此。但是，阿里巴巴的股權(quán)只是雅虎進退的重要籌碼而已，在股東利益最大化的原則下，雅虎董事會今天的堅持未必一定能代表股東的意愿。

在AOL準(zhǔn)備聯(lián)合私募股權(quán)公司收購雅虎的消息傳出后，就有相關(guān)分析人士認(rèn)為，PE掀起了收購雅虎的興趣，對阿里巴巴而言，很可能會是其徹底解決與雅虎恩怨的契機。

2005年8月，雅虎以10億美元加上雅虎中國的全部資產(chǎn)換得阿里巴巴集團39%的股權(quán)，如今這些股權(quán)的市值是100億美元。而雅虎中國對阿里巴巴的貢獻，則被眾多分析師評價為“毫無增值效果”的“雞肋”。當(dāng)初，雖然雅虎的10億注資幫阿里巴巴趕走了eBay，但在楊致遠(yuǎn)離開雅虎后，五年前的這場交易卻開始成為阿里巴巴發(fā)展的陰影。2009年，雅虎曾在阿里巴巴十周年慶典之時突然宣布出售其股份，而后新上任的雅虎CEO又被傳與馬云面和心不和，而雅虎股東對手中阿里巴巴股票的躊躇態(tài)度，這些都可能是阿里巴巴未來之路上的定時炸彈。特別是，今年10月，持有阿里巴巴集團39%經(jīng)濟權(quán)益的雅虎，已成為阿里巴巴的第一大股東，這意味著阿里巴巴未來的重大決策都必須征得雅虎的同意。在這個關(guān)鍵時刻，馬云絕不會放棄對阿里巴巴的控制權(quán)。為此，馬云也一直在和雅虎董事會斡旋，企圖回購阿里巴巴在雅虎手中的股票，但卻一直未果。

當(dāng)然，阿里巴巴與雅虎的約定中也有一個對其有利的“殺手锏”，那就是優(yōu)先回購權(quán)。一旦雅虎這個大股東被收購，馬云所面臨的困境可能將出現(xiàn)柳暗花明的機會。因為如果PE聯(lián)合AOL對雅虎的收購成行，馬云就可以有機會按照與雅虎當(dāng)初的約定行使優(yōu)先回購權(quán)，從而得到雅虎一直不愿放手的股權(quán)。所以，任何針對雅虎的收購邀約，對阿里巴巴而言都是“以靜制動”的機會。

當(dāng)然，風(fēng)投機構(gòu)的專業(yè)人士也表示，“如果雅虎和阿里巴巴簽訂的回購協(xié)議是關(guān)于普通股的，而且前提還是雅虎有意向出售阿里巴巴的股票，那么只有在第三方公司提出收購的情況下，阿里巴巴才可以優(yōu)先回購。”在 “股權(quán)回購戰(zhàn)”中，如何行使好優(yōu)先回購權(quán)，對阿里巴巴而言也是巨大的挑戰(zhàn)。

雅虎是否會成悲劇主角

2008年5月，雅虎拒絕了微軟近500億美元的收購報價。從那時起，它的股價就開始急轉(zhuǎn)直下。47%的下跌率，正在讓它的股東們比以往任何時候都更急切地希望其被收購。在這樣的預(yù)期下，雅虎吸引到的已經(jīng)不再是微軟，而是貪婪的PE的關(guān)注，對曾經(jīng)無比輝煌的雅虎而言，這難道是悲劇的前奏？有分析師表示，雅虎已經(jīng)很難再等到當(dāng)初微軟那樣的報價了，這種局面很可能會動搖雅虎股東對它的堅持。

不管是雅虎的現(xiàn)有股東，還是虎視眈眈的PE，他們都是利益最大化的追逐者，如何把雅虎賣出好價錢幾乎已成二者的共識。據(jù)知情人士透露，目前收購方認(rèn)為，以每股20美元的價格收購雅虎“完全可行”，因為雅虎52周以來的最高股價都未超過18美元。有預(yù)測人士稱，如果雅虎落入PE手中，其結(jié)果必然是被拆分。“對私募公司來說，最合理的做法應(yīng)該是購下任何一家公司并將其拆分成獨立的業(yè)務(wù)。對雅虎來說，分拆后各部門的發(fā)展很可能會比總體發(fā)展更具價值。”